文 | 光锥智能，作家 | 刘俊宏，裁剪 | 王一粟

比拟专心运营"成本行"，扫地机行业的玩家正在掀翻一场 next level 的战事。

近日石头科技（下简称石头）发布公告称，将赴港上市。如果上市得胜，石头将完了继 2020 年登陆科创板之后的二次上市。

把柄石头 2024 年财报骄气，公司年度完了了 119.45 亿元的营收限度，同比完了 38.03% 的增长。营收高增的同期，完了的全球化领悟十分告成。国外业务上，石头营收为 63.88 亿元，完了了同比 51% 的增长，国外营收占比也跳跃了一半。

在欢乐的名义之下，咱们也发现石头正处于"增收不增利"的窘境中。2024 年财报骄气，石头扣非净利润下滑 11%。2025 年一季报骄气，石头扣非净利润 2.42 亿元，较上年同期的 3.42 亿元着落 29%。

为了处置营收质地的问题，石头礼聘加速多元化战术。但礼聘困难的行业，是高度纯熟的"红海战场"——洗衣机和汽车。

2024 年 5 月，石头栽培洗衣机干事部，面前依然推出了洗烘一体套装。另外，石头科技首创东说念主昌敬在整个 2024 年，也无为露脸推行公司旗下的极石汽车。

石头现时边临的窘境与礼聘，透真切中国扫地机行业的公司正靠近一场集体性的"惊慌"。

在中国扫地机行业前五大玩家中，科沃斯与石头一样，正在"默然承受"盘算功绩压力；追觅开启了横跨出海、家电、餐饮、金融、AI 等一系列，令东说念主叹为不雅止的多元化布局；云鲸将 2025 年定为重要出海节点，并定下了国外营收翻 3 到 4 倍的主义。至于"老五"小米，其背靠的是小米 AIoT 体系，是以才算是"暂时不慌"。

在集体惊慌之下，石头紧迫需求资金开荒新业务和新阛阓。这次赴港募资，石头主若是为了激动国外业务发展。

到港股上市，亦然对石头进行第二次的"严肃估值"。如果股权拿不到填塞的对价，意味着石头没法用更富足的资源撑捏其全球化偏执他多元化"假想"。

打赢出海和多元化的竞争，石头能作念到吗？

全球化，是石头为数未几的新故事

从某种意旨上说，石头可能错过了港股二次上市的最佳时机。

2020 年刚在科创板上市时，石头曾被投资者誉为"扫地茅"。这样名称的原因，不仅是石头在 2021 年时股价一度破损 1000 元，成为继茅台之后的第二只千元股。更是因为其时的投资者们对石头的市值达成了千亿的共鸣。

被投资者看中，主若是石头身上有三说念光环。

其一是石头是小米代工起家，产物早已考据过 PMF 的同期，还有我方的工场和时刻。其二是对比其时强调高端化的科沃斯，石头的产物订价体系相对天真，领有更广的诬害者战争面。其三则是其时的分析师觉得，扫地机是一个阛阓空间宽阔但暂时渗入率较低的赛说念。参考中信证券 2020 年的《机械行业扫地机器东说念主行业专题》讨教骄气，分析师觉得中国扫地机的城镇家庭渗入率不及 8%，并给出了年销量对标洗衣机的"激昂"预期。

然则 5 年时刻畴前，扫地机阛阓莫得全齐爆发。把柄 Statista 统计数据骄气，中国扫地机阛阓举座渗入率为 6%，意味着行业依然有非常大的空间。而当石头想要用股权换资金资源的时候，公司的市值依然在 400 亿耽搁许深远。

为何阛阓空间变化不大，但石头的估值却打了 4 折？

从公司运营角度看到，石头当下的营收与利润之间依然呈现出了"倒挂"的相关。

自 2023 年起，石头的销售净利率和销售毛利率就呈现握住下滑的趋势。其中销售净利率从 23.7% 一起下滑至 2025 年一季度的 7.8%；销售毛利率从 55.13% 下滑至 45.48%。而在此经由中，石头营收增长马上。2024 年营收为 119.45 亿，同比增长 38%；2025 年一季度营收为 34.28 亿，同比增长 86%。公司举座呈现光显的"限度与利润成反比"的趋势。

原来应该积贮下的利润去那里了？主若是花在营销上了。

财务数据骄气，2024 年石头开启了激进的营销策略。年度营销用度同比增长 73% 至 29.67 亿元。其中，告白及阛阓推行用度这一项更是险些翻倍，来到了 19 亿元。2025 年一季度，石头的销售用度率（销售用度 / 买卖总收入）更是达到 27.76%。以家电行业中销售用度率相对较高的小家电公司四肢对比，石头权贵高于小熊电器（15.30%）。

用 73% 的营销用度增长，换 38% 的营收增长，石头的营销杠杆光显不够高。

值得贯注的是，石头的营销用度大略将长久保捏在高位情状。自 2024 年石头强调多元化战术后，石头的营销不仅要包袱此前就有的扫地机、洗地机，还要掩饰各人电（洗烘一体机）的业务拓展。这意味着石头的营销"火力"也不够聚焦。

石头当下最有亮点的部分，就只剩下了出海。

把柄 IDC 数据骄气，石头的出海战术进行得非常告成。在 2024 年，不管是按照出货量照旧销售额计，石头齐位列全球第一。其中在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等阛阓中，石头更是获得连结多季度量额双第一的获利。于是，2024 年石头在国外阛阓获得了 36.88 亿元的营收，并以 51% 的增速成为了公司营收要点。

但与国外高增长相应的，亦然石头在国外的营销进入。

以好意思国阛阓为例，在线下零卖渠说念，石头依然入驻了跳跃 1400 家的 Target 门店和接近 700 家的 BestBuy 门店，占据两家零卖商门店总额的 72% 和 78%。这意味着，石头在好意思国的线下推广正靠近饱和的时事。

眼见着，石头靠营销驱动的功绩增长引擎依然显现出边缘效应，而这在"没什么情愫"的港股投资者眼中，则是很难为石头的估值出让填塞的货币筹码。

如果石头弗成从根蒂上走出窘境，大略什么齐弗成转变。

扫地机，恭候一场援救

石头靠近的窘境，早已迷漫了整个行业。

按照 IDC 给出的中国扫地机行业 CR5 看，科沃斯、石头与云鲸、小米、追觅不错简便分红强调自有工场的品牌和互联网品牌两类。在整个 2024 年里，中国扫地机带头年老、与石头同样是强调自有工场的科沃斯日子也不那么好过。

把柄科沃斯 2024 年财报骄气，公司总营收为 165.42 亿元，同比增长 6.7%；净利润为 8.06 亿元，同比增长 31.8%；销售毛利率为 46.5%，同比下滑一个百分点。

名义上看，科沃斯资格了增收增利的一年。但比拟 2022 年营收 153 亿，17 亿净利润；2021 年营收 130 亿，20 亿净利润的"好光景"而言，2024 的增长不外是"盈利栽培"云尔。

关于一家公司通过就义毛利率雷同营收的战术，段永平曾如斯评述说念，"廉价是不会扩大阛阓份额的，但被动降价有契机保住阛阓份额云尔"。

似乎是印证了这句话，科沃斯也正在对我方的龙头地位失去信心。2024 年，科沃斯仅在财报中涌现"领有国内近 60% 的线下阛阓份额"。而在此前，科沃斯齐是露馅举座市占率来彰显我方着手者地位。

行业年老尚且如斯，互联网品牌的日子当然也不好过。为了找到新的增长弧线，追觅启动了一系列多元化战术。

在 2025 年的 CES 上，咱们在追觅的展台看到了扫地机器东说念主、无线吸尘器、洗地机、个护产物、泳池机器东说念主、擦窗机器东说念主、空气净化器和清水器等产物。本年 3 月，追觅又发布了追觅生态家眷，晓喻崇拜成为一家无际界的生态企业。

将家用边界占满，并不是追觅的极限。把柄公开府上骄气，追觅（包含子公司偏执投资孵化公司）的业务线正在占领清洁、个护、机器东说念主、汽车和各人电赛说念。在家用边界以外，追觅掩饰了指挥相机（光子跃迁）、东说念主形机器东说念主（魔法原子）、具身大模子（千诀科技）、高端新动力电车（跃川拓境）等一系列布局。此外致使还有暖锅、咖啡和金融业务（猎鹰数字科技）。

为何扫地机行业玩家如斯惊慌？大略是阛阓在行业玩家长久的内卷竞争中，被透支得相等严重。

2018-2020 年间，扫地机行业也资格过"好时光"。把柄前瞻产业沟通院统计，三年间扫地机产物年销量均跳跃 600 万台。但随后阛阓需求开动下滑，直到 2024 年受国补政策影响，销量才回升至 539 万台。

为何扫地机产物在资格阛阓初度爆发之后，没能保捏住销量趋势？主若是因为其时销售的扫地机产物走的是廉价阶梯。其时均价不到 2000 块的扫地机莫得面前的自清洁功能和激光雷达建图。其时的使用体验即是扫地机靠碰撞式避障在家里"乱跑"，吸的灰尘全在"肚子"内部存着。

直到 2021 年扫地机擢升了基站和 AI 视觉之后，才算是处置了产物难用的问题，产物价钱也随之水长船高。反应在行业上，是扫地机近几年出现的销量下行，但均价上行的时事。

跟着产物"好用"问题处置之后，扫地机行业又进入了"数值内卷"阶段。举例一款扫地机推出 60 度热水洗地，主打高温消毒功能之后。行业内紧接着就会出现 65 度、70 度的产物。

但从知识来讲，要杀死绝大多数病毒和莫得芽孢的常温 / 低温细菌，需要 100 度的热水捏续 20-30 分钟。这意味着扫地机行业的部天职卷，主义并不是处置中枢问题，而是主打一个"比竞品强就行"。

直到在 2025 年的 CES 上，扫地机行业出现了看似是更高档第的解题念念路——与具身智能相干。从面前石头和追觅依然亮相的产物看到，通过加装智慧手和接入 AI 大模子自主决议的表情，扫地机将澈底解杂物、换拖布等功能场景。但相干机器东说念主行业新玩家扎堆涌入的趋势看，这也意味着行业更艰辛的竞争环境。

"第一是机器东说念主智能化的节律开动加速，多量传统机器东说念主在变得智能。第二是每个月齐有新方法机器东说念主的创业公司出现，并很快成为行业热门。"

正如地瓜机器东说念主 CEO 王丛所归来，整个清洁机器东说念主赛说念依然被大模子"开源"。其中，商用清洁机器东说念主、扫雪机器东说念主、泳池清洁机器东说念主、割草机器东说念主等新品频出，还有大疆的扫地机也将在 6 月崇拜发布。

关于扫地机行业来说，到国外阛阓作念大蛋糕能在一定进度上缓解竞争惊慌。但行业想要作念得长久，大略也不错向同样资格过行业"无序内卷"的家电巨头们学习。

毕竟以自如东说念主类家庭清洁使命的视角看，扫地机是一个有契机对标洗衣机的阛阓。比起争产物、公司营收质地、市占率等的"一时诅咒"澳门银银河官方网app官网，深耕阛阓运营更要紧。